智通财经APP获悉，民生证券发布研报称，举座来看跟着锂价下行，龙头企业功绩承压。供给方面，24年产能有所爬坡不时增多。南好意思盐湖技俩投资强度显著高于国内，加上较高的折旧后，该行以为现时锂价下，南好意思盐湖技俩盈利已额外有限，部分技俩以致出现亏空，改日存在供给不足预期的可能。跟着锂价下行，澳矿出清运行，南好意思盐湖实质老本被低估，供应存在不足预期的可能，行业容颜有望不时改善，提议重心照应具有产量弹性及老本上风的成见。

民生证券主要不雅点如下：

锂价下行，龙头公司功绩同比下滑显著

2024年，SQM达成净利润-4.1亿好意思元，同比-120%，毛利率同比-12pct至29.3%，亏空原因一是由于锂价下降，二是由于24Q1交纳约11亿好意思元的资源税;雅宝经颐养EBITDA为11.4亿好意思元，同比-66%，经颐养EBITDA利润率21.2%，同比下降14pct;单季度看，24Q4 SQM达成净利润1.2亿好意思元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct至27.4%;24Q4雅宝经颐养EBITDA为2.5亿好意思元，同比扭亏为盈，主要由于23Q4计提存货减值，环比+19%，经颐养EBITDA率为20.4%，环比+5pct。举座来看跟着锂价下行，龙头企业功绩承压。

产能爬坡，24年供给不时增多

从重心技俩看，24年SQM锂盐销量20.5万吨，同比+21%，其中24Q4销量5.8万吨，环比+13%，2025年销量伙同同比+15%至23.6万吨;24年Arcadium盐湖提锂锂盐销量4.2万吨，其中24Q4销量1.3万吨，环比+53.7%，2025年盐湖提锂产量目的5.8万吨，同比增长约38%;24年C-O盐湖碳酸锂产量2.54万吨，略超伙同的2.0-2.5万吨，其中24Q4产量0.85万吨，环比增长25%，2025年产量伙同3.0-3.5万吨。

实质老本被低估，照应供给不足预期的可能

南好意思盐湖锂资质显著好于青海盐湖，因此阛阓无数以为南好意思盐湖老本远低于青海盐湖，但实质情况正好相背。24Q4 SQM单吨贸易老本0.69万好意思元/吨;Arcadium旗下Fénix技俩24Q3单吨运营老本5500-6500好意思元;Sal de Vida技俩投产后，单吨运营老本伙同6000-7000好意思元;Olaroz技俩24Q3单吨运营老本6500-7500好意思元;Cauchari技俩24Q3将投产后的单元运营老本伙同由4081好意思元上调至约6500-7500好意思元;C-O盐湖24Q4 C1现款老本6630好意思元/吨;Eramet旗下Centenario-Ratones技俩将满产后的现款老本由4500-5000好意思元/吨上调至约5000好意思元/吨LCE;另外，南好意思盐湖技俩投资强度显著高于国内，加上较高的折旧后，该行以为现时锂价下，南好意思盐湖技俩盈利已额外有限，部分技俩以致出现亏空，改日存在供给不足预期的可能。

Rincon技俩因老本压力暂停运营，多个技俩扩产经过延后

因锂价下行压力，盐湖提锂龙头SQM 3万吨扩产技俩投产手艺由2025年推迟至2026年;Arcadium旗下Fénix技俩的1万吨产能宽限至28H1投产，Sal de Vida技俩一期1.5万吨产能最早筹办24年年中投产，23Q3筹办宽限至25H2投产，24Q3筹办宽限至26H2投产;Cauchari技俩2.5万吨产能23Q3季报入网划27H2投产，24Q3筹办宽限至28年后投产;Argosy旗下Rincon技俩2000吨产能24Q3暂停运营;Galan旗下HMW一期0.54万吨产能投产手艺由25H1推迟至26H1。锂价下行对南好意思盐湖新筹办产能的投资决议的影响依然运行，加上较高的投资强度，改日该区域供给增速或将放缓。

风险教导：需求不足预期、锂供给超预期开释、国外地缘政事风险等。

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