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　　中枢不雅点

　　新一轮关税加征开启，短期不笃定性靴子落地。好意思国总统特朗普2月1日签署行政令，对入口自中国的商品加征10%的关税。凭据行政令，好意思国还将对入口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大动力居品的加税幅度为10%。本轮加征关税的幅度与特朗普在2024年11月25日社交媒体上所说起的本色基本一致，也允洽咱们在年度策略《攻守兼备，以进促稳》中的判断。咱们觉得，特朗普本轮加征关税的主要运筹帷幄是竣事竞选时间的喜悦，对选民有所派遣，并向群众宣告“大棒+谈判”的好意思国优先阵势回来。在潜在的再通胀和高利率压力下，好意思国短期内进一步加征关税的概率较低，短期不笃定性靴子落地。

　　10%关税幅度对我国出口增速举座拖累约为1.2个百分点：凭据对上一轮加征关税的测算，我国对好意思出口增速的关税弹性约为-0.82，即关税每加多1%，我国对好意思出口增速下落0.82个百分点驾驭，详见评释注解《若加征关税重来：对出口影响与后效几何？》。若凭据弹性扫数线性外推的话，则10%的关税加征幅度意味着我国对好意思出口增速或下滑约8.2个百分点。筹商到2024年好意思国占我国出口份额为14.7%，本轮加征关税对我国出口增速举座拖累约为1.2个百分点。

　　抢出口和买卖摩擦影响举座对冲，本年我国出口有望不息增长态势：比较较特朗普在竞选时间声称要对中国加征关税至60%的主见，这次加征10%的关税幅度相对慈悲，亦允洽此前阛阓关连预期。筹商到后续关税战略的不笃定性，短期内企业或不息此前抢出口态势，以幸免后续可能升级的关税冲击。从行业结构看，好意思国加征关税一方面在于减少买卖项逆差促进其买卖均衡，另一方面在于借关税战略对我国新兴产业施压，通过阻遏中国上风产业达到最终制造业回流的运筹帷幄。因此从出口增速以及好意思对华高新手艺范围阻遏这两个角度，不错预计后续我国度具玩物、服装、光学仪器、汽车、锂电板、铝居品、重型机械及医疗诞生等行业受关税冲击影响可能比较大。咱们觉得2025年出口仍有以下三方面身分支抓：一是群众复苏进度安逸，买卖不息上行态势。IMF和WTO等外洋机构最新对2025年群众经济和买卖增速计算辨认达到3.3%和3%。二是我国居品竞争力晋升支抓出口动能增强。三是出口地区的多元化，24年中国对传统欧盟、好意思国、日韩等阛阓出口金额占比辨认较上年回落0.4、0.1和0.8 个百分点，对东盟出口金额占比则高涨了0.9个百分点，对俄罗斯、巴西和南非出口占比共小幅高涨0.1个百分点。

　　加征关税落地，但对东说念主民币的冲击将弱于2018年：参考上一轮买卖战的情况，加征关税时常意味着东说念主民币汇率靠近一定贬值压力。但咱们觉得，此轮加征关税关于东说念主民币的冲击将弱于2018年。一方面，由于特朗普前期屡次在公开步地晓谕要加征关税，阛阓预期特殊充分，汇率从2024年11月以来依然进行了部分订价，短期靴子落地之后，外汇阛阓压力反而会有所缓解。另一方面，当下东说念主民币靠近的环境与2018-2019加征关税时期已显贵不同：其一，当下好意思国仍处于降息周期，而2018年好意思国处在加息周期；第二，从国内来看，本轮中国财政彭胀开启的时刻更早，现在中国政府债务资本低于经济增速，政府债务使用恶果较高，财政彭胀对汇率组成支抓；第三，刻下中国的出口部门阐明愈加强盛，不异账户顺差关于东说念主民币汇率也酿成了强有劲的支抓。

　　需警惕群众买卖打破风险进一步加重：一方面，现在加拿大和墨西哥均晓谕了加征关税的反制要领，其中加拿大将对价值1550亿加元的好意思国商品征收25%的关税。同期2月2日中国商务部和酬酢部辨认回复了好意思方对中国居品加征10%关税，中方将向世贸组织拿告状讼，并将接管相应反制要领坚决宝贵自己权利，需要警惕买卖碎屑化进一步扩大的风险；另一方面，好意思国对华加征关税包括301要求、反推销/反补贴税、取消最惠国待遇等多种要领技能，需要相貌后续战略加码的动向。但筹商到好意思国自己靠近的通胀压力等身分，年内取消最惠国待遇，决定“硬脱钩”的可能性并不大。

　　风险教导：1．买卖摩擦加重的风险；2．外需走弱的风险；3．国内经济下行的风险